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深度!读懂央行弦外之音香港挂牌彩图

发布日期:2020-01-27 10:42   来源:未知   阅读:

  行长的文字,无论是措辞还是政策取向,均与人民日报上的“权威人士”表态和历次高层会议公报一脉相承。

  作为中央委员会的机关刊物,《求是》不是普通的官方媒体,有喉舌之首的地位,每期的选题必然紧贴最新政策和理论动态。

  然而就在这份严肃而不在意传播的刊物上,行长的文章开篇却以通俗易懂的方式,向读者普及了“大萧条”以来的全球货币政策简史。

  “发展金融业需要学习借鉴外国有益经验,但必须立足国情,从我国实际出发,准确把握我国金融发展特点和规律,不能照抄照搬”

  如果读过章奇老师写的《权力结构、政治激励和经济增长》一书,自然会联想到此。

  在书中,章老师以浙江、江苏省为例,通过丰富的史料和数据,解释了一个反常的社会经济现象:

  例如在1966-1976年,浙江由远离权力中枢的“游击队”干部主导的地区,经济发展绩效较高,甚至让非公有制经济超过了公有制经济。

  一个干部是否推行有利于民营经济的政策,保护私有产权,跟他是不是当地人无关,而取决于他在权力结构中的位置和资源。

  如果处在边缘,缺少上层的资源,就会倾向于保护和发展本地民营经济,走群众路线;

  从总部下放到基层“镀金”的干部,往往爱折腾群众以迎合上级要求;而缺乏总部资源的干部,往往倾向于为群众谋些好处以换取支持。

  履新不足两年的新行长,海归高知,是典型的技术干部,从资历和威望来说,远不及那位在岗长达15年的前任。

  每个人都生活在一张网中,权力结构也非铁板一块,即使伟大领袖,也常常会觉得如身处蛛网般无奈。

  在当前经济低迷,增长乏力的情况下,不管是出于何种目的,关于当前“稳健”取向货币政策的不同声音,显然让法定“独立执行货币政策”的央行,面临着压力。

  其中的不同声音,以《财经》杂志一篇10W+——《经济增速已滑至6%,该刹车了》最为典型。

  这篇颇为标题党的文章,作者余教授提出的政策建议是“更有力的扩张性财政和货币政策”。

  而后者可以说是前者的延续,2009年胡舒立出走,带走了3/4的采编团队。

  其实这不难理解,在我国,采编和刊发原创新闻报道务必要获得新闻牌照,获得这一牌照的首要要求就是国有资本控股的新闻单位。

  大意是人民银行本世纪头几年在金融行业的改革,踩了其他部门的脚,比如......

  与此同时,往日立场比较亲人民银行,将市场经济的自由竞争原则奉为圭臬,一直对大政府和大国企、大公司持警惕和批评态度的《财经》,甚至为负责经济发展审批的部门刊发了封面故事。

  通俗点说,主要是“负责”经济发展的部门,因为这些部门的KPI——建了多少项目、拉动了多少GDP,十分便于量化,也就意味着政绩立竿见影。

  正如近日那篇爆红于学术圈之外的八卦10W+《杨振宁最后的战斗》所含的隐喻。

  此文讲的是国际高能物理学界,某学派为了某学术观点逐渐结成一个“拜XX教”,他们为了一个共同的目标“上马XX大项目”以验证他们的学术观点,紧密团结起来。

  当然,大项目非常烧钱的,西方国家养老金都发不起,哪里来的大钱去支持学阀们的学术撕逼?

  诸位物理大师们纷纷将目光投向东方,毕竟这是个工业党的国家,政府对推动科技研发、项目上马有些不竭的热情,却没想到遇上杨振宁的负隅顽抗。

  3、保住GDP,才能改善财政状态,在温水中才能舒服的改革,即所谓发展中化解问题;

  道理是老道理,但君临认为在回答为什么“要刹车”这个出发点问题上,教授的立论总有点大散户的味道。

  “企业家普遍认为中国经济增长速度还会持续下降,这样一种预期是相当危险的”

  不知道各位老韭菜读出一种熟悉的味道没有,反正君临觉得教授转型做分析师一定是一把好手。

  在走势这个问题上,有经验的投资者都知道,市场迟早会纠正错误的定价,任何人为的干预,短期似乎有效,长期则会失败。

  股灾过后,大张旗鼓的救市没有保住3600点,“熔断”也没有保住3000点。

  反而是自暴自弃,放任自流后,市场颤巍巍滑到2440点,走势“看不到已经筑底的趋势”,经济下行也“看不到已经筑底的趋势”的时候。

  当老鸟们托住价格的努力到达临界点后,一个莫名其妙,又或是捕风捉影的消息,也会成为催化剂,让市场走势“自然”扭转。

  当这些因素收敛到一个区间时,自然有企业家发现组合这些资源进行生产,开始变的有利可图。

  例如08年,他就批评过4万亿,还在FT上发表文章,什么未来的产能过剩令人担心啊,什么美元药丸,我们没有流动性风险啊。

  又比如在2015年前,教授反对使用扩张性的财政、货币政策,理由诸如地方政府债务太高,公司杠杆率太高,M2/GDP太高,扩张政策会鼓励不良债权、影子银行的发展,制造不动产泡沫,减少改革的压力。

  现在,教授再一次激烈的转换了观点,上面的理由又统统不成立了,转换尺度之大让人叹为观止。

  本质上,《财经》和《求是》上两文的交锋,代表了对中国经济下行原因判断的两种观点。

  既然决策层做出后者的判断,清楚的表明政策层面认为经济所面临的首要矛盾,并非简单拧开水龙头就能解决的。

  正是这两大互为因果联系的问题,由“结构性、体制性”问题造成,制约了中国经济的潜在增长能力。

  要说清其中的道理,就要从行长的文章入手,从不同的货币投放渠道导致的后果着眼。

  一阶段是20世纪80年代以前,凯恩斯主义大行其道,货币政策的目标主要是刺激经济增长,容忍较高的通胀,就可以换来较高的经济增长。

  二阶段是80年代至2008年金融危机,货币政策主要目标是反通胀,换言之,只要物价稳定,央行就能放心大胆的让货币宽松。

  然而通胀的问题,很大程度上被卷入全球市场,大量提供廉价商品的东亚出口型国家所掩盖。

  央行在盯住价格稳定的同时,忽视了金融不稳定的表现:大宗商品和资产价格大幅飙升,因盯住低通胀而形成的宽松货币条件,则助推了资产泡沫,积累了金融风险。

  在非常规的超宽松货币政策下,虽然防止了经济和价格出现螺旋式下行,但也延缓了经济内在的调整进程,加剧结构性问题。

  总结了发达国家非常规货币政策的效果不及预期的经验后,行长在文章第二部分明确了“新时代我国货币政策的使命与担当”。

  值得注意的是第一点,强调“坚持以人民为中心的发展思想”,完全符合高层走群众路线的表述,集中体现在以下这句话:

  “适当的货币条件可以促进财富增长,不适当的货币条件可能加剧财富分化和金融风险,甚至引发社会性问题。”

  这一句话,既是阐述前些年“大水漫灌”所造成的现实,也体现了不同的货币投放渠道导致的不同结果。

  由本位币衍生,借贷产生货币,还贷消灭货币,即商业银行投放——信用货币,属于货币政策范畴。

  财政支出是投放本位币的形式,而财政支出要不是扩大福利,就是新建资产,财政一旦大幅扩张,则很容易引起一般商品服务的价格上涨,引发通胀。

  而商业银行投放的信用货币是贷款,人民群众借了钱,不一定都是消费和新建资产,更可能是购买“二手资产”获取更高的回报以覆盖利息甚至发大财,例如房产、股票、字画、香港挂牌彩图!比特币。

  我国M2/GDP的比值就出奇的高,却没有带来通胀,反而引发了房地产泡沫。

  商业银行发行的信用货币,一面是人民群众的存款形式的资产,另一面则是人民群众贷款形成的负债。

  现在你可以理解行长所说使用“不适当的货币条件”,正如行长在总结发达国家货币政策的经验部分所言:

  “在缺乏增长点的情况下,央行给银行体系提供流动性,但商业银行资金贷不出去,容易流向资产市场。放松货币条件总体上有利于资产持有者,超宽松的货币政策可能加剧财富分化,固化结构扭曲,使危机调整的过程更长。”

  换言之,结构性、体制性的问题不解决,单纯的放水,不仅不能让经济增长,反而有害。

  而有些行业部门的工作对象,可能是项目,这就比较具体、微观,那么首先关心部门的绩效,就是更理性的选择。

  如果更多的声音都在盯着一亩三分地,并占据主导,就可能导致自说自话,头疼医头脚疼医脚。

  所以央行一直都以改革者的面貌示人,更相信市场,尊重规则,坚信管理者不能亲自下场,要通过制度和规则来间接管理社会经济。

  前任联储主席格林斯潘说话的时候,整个场合都会安静下来努力听清他说什么,又或是暗示什么。

  当这个场合换到大洋彼岸的时候,儒雅谦虚的央行先生的话,总是被淹没在喧嚣吵闹和窃窃私语中。

  与其说行长在一本正经的探讨学术政策问题,不如说是他对央行货币政策独立性可能被干扰的担忧。

  但我们有充分的理由相信,行长能取得最终胜利——守住货币的总阀门,不走大水漫灌的老路。

  短期来看,在刚刚闭幕的中央经济会议上,会议公报的第一个指出特别强调了一句话:

  1、必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度,增强微观主体活力,把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程;

  2、必须从系统论出发优化经济治理方式,加强全局观念,在多重目标中寻求动态平衡;

  3、必须善于通过改革破除发展面临的体制机制障碍,激活蛰伏的发展潜能,让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线、必须强化风险意识,牢牢守住不发生系统性风险的底线。

  看来,决策层关于货币和财政政策的思路并没有发生动摇,鼓噪大水漫灌的教授们,可以洗洗睡了。既然政策取向是“稳健”,反映在实际操作中:

  限制特定行业贷款,金融工作会议对地方政府债务“终身问责,倒查责任”,代表了货币政策中信用条件的结构性紧缩。

  在这个系列的下一篇,君临再来聊聊当前实际上执行的“宽财政、松货币、紧信用”的宏观政策组合吧。

  除了基本面的机会分析,还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。